文 | 半导体产业纵横匿名 文爱 app

12 月 18 日，半导体存储器巨头铠侠控股在东京证券往复所最高一级的 PRIME 阛阓挂牌上市，拉开往复序幕。

首日开盘后的开动价钱为每股 1440 日元，较刊行价 1455 日元下落 1%。以开动价钱规划总市值约为 7762 亿日元（约 51 亿好意思元）。

铠侠上市时新刊行了 2156 万股，筹得资金约 290 亿日元。持有其股票的好意思国投资基金贝恩老本和东芝将卖出一部分，使持股比例分别从 56% 和 40%，降至 51% 和 30%。

铠侠这次上市，可谓是波折重重，好在本年度行将收官之际，敲定效果。仅仅对其老本方来说，这一效果有些 "代价奋斗"。

至于这一感受的由来，后文将进行详备剖析。而说起铠侠，例必绕不开与其屡次纠葛的西部数据。连年来，这两家公司在收购与上市的议题上通常疏导，谈论额外细致。

在探究这些纠葛前，先了解两家公司布景。

铠侠与西部数据的历史 铠侠—原东芝存储

1987 年东芝公司发明了 NAND 闪存，2017 年 4 月，东芝存储器集团从东芝公司剥离。

2018 年东芝将芯片业务出售给贝恩老本牵头的财团，往复金额约 2 万亿日元（约 180 亿好意思元）。

2019 年 10 月，东芝存储器株式会社改名为铠侠株式会社。

铠侠主要从事闪存（FLASH）及固态硬盘（SSD）开导、坐褥和销售。铠侠为止 9 月 30 日的 FY24 Q2 财报线路，SSD 存储营收 2742 亿日元，SSD 营收占比 57.0%。

西部数据—收购闪迪

2015 年 10 月 21 日，西部数据晓示以每股 86.5 好意思元、总价 190 亿好意思元的价钱，收购闪迪。

要知谈，闪迪建造于 1998 年，其时的闪迪是人人头部闪存坐褥商，为了收购闪迪，西部数据不错说是堵上系数身家。

2021 年 1 月，闪迪改名为西部数据。

至于西部数据为什么要收购闪迪？

最初，从居品结构上看，彼时西部数据的存储居品主要为机械硬盘，但其时的固态硬盘照旧入手侵蚀机械硬盘的阛阓。

另外，由于云规划的发展，企业级存储入手呈现爆炸式增长，罗致传统机械硬盘的劳动器和存储构建的数据中心照旧无法称心爆炸性增长的数据存储的需求。

也正因此，传统的硬盘厂商如西部数据、希捷等齐纷纷投入闪存阛阓。收购闪迪后，西部数据将从传统的硬盘存储投入了闪存存储畛域，弥补了我方业务短板。

其次，从被收购对象来看，为什么是闪迪？因为彼时剩余几家头部闪存公司分别为三星、SK 海力士、东芝、好意思光，显着收购这些公司要艰苦多，比拟来说，闪迪是最容易龙套的一个端口。

现在，西部数据的主营业务有 HDD（机械硬盘）和 SSD。2025 财年第一季度（2024 年 7 月 -9 月）HDD 业务营收 22.11 亿好意思元，占比 54%，"闪存欺诈居品"业务营收 18.84 亿好意思元，占比约 46%。

西部数据与铠侠，入手纠缠

时于本日，西部数据与铠侠果决崛起，顺利踏进人人 NAND 闪存畛域前五强之列。凭据 TrendForce 数据线路，2024 年第二季度，三星电子以 36.9% 的阛阓份额领跑 NAND 阛阓，SK 集团（SK 海力士和 Solidigm）以 22.1% 的收入占比居人人第二，紧随后来的是铠侠（13.8%）、好意思光科技（11.8%）和西部数据（10.5%）。

跟着业务雷同性的影响，这两大公司在行业变迁中逐渐迫临。它们在业务上可能互相依赖，但在计谋布局上又存在潜在的对立，由此激勉了一场引东谈主温顺的纠葛。

自 2018 年独处以来，铠侠一直在积极筹备上市。

铠侠的第一次 IPO 筹划起于 2020 年，这一年铠侠赢得上市履历但由于海外交易环境和阛阓波动的影响，铠侠推迟了上市筹划。

铠侠的第二次 IPO 筹划始于本年 8 月，跟着人人半导体阛阓的回暖，终点是在东谈主工智能技巧推动下对高性能存储芯片需求的激增，本年 8 月，铠侠再次提交上市请求，筹划 10 月 IPO。然则，这次 IPO 筹划也无果而终。

至于第二次上市筹划放手的原因，彼时贝恩老本持有铠侠 56% 的股份，东芝公司持有 41% 的股份，豪雅公司持有 3% 的股份。其时，投资东谈主以半导体阛阓复苏牢固为由，要求贝恩老本将铠侠 IPO 估值缩小至筹划值（约 1.5 万亿日元）的一半左右水平，这也导致贝恩老本毁灭让铠侠在 10 月底进行 IPO 的筹划。

在铠侠积极准备 IPO 的过程中，西部数据也进来"横插了一脚"。

2021 年，西部数据入手研究，筹划收购铠侠。然则看上铠侠的并不啻西部数据一家，其时好意思光也在评估，筹划收购铠侠。

有知情东谈主士称，该往复对铠侠的估值可能在 300 亿好意思元左右。值得详细的是，铠侠 IPO 后估值仅 51 亿好意思元，这一数值仅为 2021 年的六分之一，本次 IPO 贝恩老本更是净亏空 130 亿好意思元左右。

之后铠侠与西部数据入手进行同一谈判。

然则由于受到铠侠迤逦大股东 SK 海力士的反对，于是该同一案于 2023 年 10 月晓示远离。

据悉，SK 海力士通过贝恩老本迤逦持有铠侠约 34% 的股份，因此铠侠和西部数据思要到手同一，就必须赢得 SK 海力士这个大股东本心。

毕竟，倘若西部数据和铠侠往复顺利，同一后的公司将占据人人 NAND 闪存阛阓的三分之一份额，并将与龙头厂商三星电子持平，这一款式例必会对天下第三大 NAND 闪存制造商 SK 海力士的地位组成威迫。

此外，一朝铠侠被卖掉，不仅意味着日本仅存的大型存储芯片公司所剩无几，也代表着人人闪存业务基本上掌抓在好意思国、韩国手中，这翌日会濒临着严格的审查。

合营未果，两家公司便入手重作念筹划。铠侠聘请络续走上市之路，西部数据则筹分别拆为两家公司，一个专注于坐褥 HDD，另一个则专注于坐褥 NAND 闪存和 SSD。

两家公司，各自有了聘请

如今铠侠已完成其 IPO 的筹划。

西部数据首席本质官 David Goeckeler 曾暗示，"鉴于刻下的敛迹条件，董事会最近几周越来越了了地意志到，分拆是西部数据正确发展的下一步，并将使公司处于最好位置，为咱们的股东开释价值。"

凭据公司筹划，这些业务的分离将以免税的形貌进行，并筹划在 2024 年下半年完成。然则跟着时间投入 12 月中下旬，西部数据的分拆筹划还莫得迎来效果。

日前，西部数据在公布 2025 财年第一财季（2024 年 7-9 月）功绩时暗示，对于分拆事项，西部数据现在正在按筹分别离闪存和硬盘业务。从第二财季（10-12 月）入手，将络续本质软分拆阶段，并正用功鼓励与分离有关的监管汇报所需的要道职责历程。瞻望融资步履将很快入手，这将为其实施分拆奠定基础，瞻望分拆将在第二财季终了时完成。

也等于说，省略在本月，西部数据的分拆手脚就会完成。

上市与业务分拆，这是为何？

至于两家公司分别走朝上市与分拆的原因。

最初看铠侠，2018 年人人半导体阛阓处于一轮景气周期的岑岭，亦然这一年，贝恩老本接办铠侠。之后跟着半导体周期下行，各大公司的功绩和估值齐大幅下滑。包括刻下的存储龙头 SK 海力士也未能逃过阛阓周期的影响。2018 年 SK 海力士创下 38.5 万亿韩元的历史最高记载，之后在 2022 年，SK 海力士收入下滑至 28 万亿韩元，营业利润更是出现了 2 万亿韩元的亏空。

铠侠在被收购后功绩也出现了访佛的下滑。2022 年铠侠的收入下降至 1.1 万亿日元，净利润大幅下降至约 -1381 亿日元。从这个角度看，贝恩老本财团是典型的"高位接盘"。

资金的殷切亦然影响铠侠的身分之一。据悉，铠侠在被收购后还包袱了卓著 1 万亿日元的债务，这极大的适度了其老本开销的才气。再加上络续的亏空，其净钞票下降了约 4000 亿日元，龙套了银团贷款的条件要求，使得再融资也受到影响。

行研机构 SmartKarma 以为，在当年三年半的时间里，铠侠仅将 27% 的收入用于再投资，而主要竞争敌手的平均比例达到 37%。就在铠侠布衣疏食的时候，人人 NAND 阛阓正在发生一场 3D NAND 翻新。传统 NAND 受限于工艺制程，在性能升迁上照旧遭受了瓶颈。而 3D NAND 技巧通过将多个存储单位在垂直方朝上进行堆叠，龙套了工艺制程的适度，堆叠层数越多性能越强。

而在这场技巧竞赛中，铠侠的活跃进程并不高，笼统多方面身分濒临的诸多压力，铠侠再次提议以初次公开募股（IPO）的形貌公开增资。

再看西部数据，这家公司是阛阓上独逐一家同一 HDD 和 SSD 业务的公司，而其他公司并未遴选这种同一策略。人人著明的私募股权和对冲基金惩办公司 Elliott Management 以为，这种同一策略导致西部数据与主要同业希捷比拟判辨欠安，终点是其 SSD 部门被投资者大大低估。

分析师的规划线路，西部数据的 NAND 和 SSD 业务的独处估值可能在 100 亿好意思元到 220 亿好意思元之间。这一估值标明，拆分这些业务可能会为公司带来更高的阛阓估值。解说指出，拆分后两家公司的独处价值至少为 300 亿好意思元，甚而有可能卓著 400 亿好意思元。

因此，拆分业务不错开释 SSD 部门的后劲，使其升沉为更顺利的企业，并为投资者带来丰厚的答复。

此外，HDD 和 SSD 阛阓合临着各自不同的挑战。HDD 阛阓天然被 SSD 阛阓压缩，但在某些欺诈场景下（如 NAS、转移硬盘等）仍然具有蹙迫地位，且翌日瞻望会出现积极增长。而 SSD 阛阓则濒临着库存饱和、价钱波动等挑战。拆分后，两个业务不错更有针对性地搪塞各自阛阓的挑战匿名 文爱 app，制定更相宜的计谋和筹划。